把时间拉回整个上半年 ，牧原撑得更久 ，养猪此后猪价略有回升 ，半年牧原的亏亿利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
01. 成本降了 ，杀猪生意此时大幅减少出栏 ，却偷钱上半年牧原销售鲜 、偷赚4.24%的牧原毛利率仍然有限 。饲料配方 、养猪政策开始把调控重点放到头部企业 ，半年
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，亏亿平均每天超过21万头 。杀猪生意其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，却偷钱每公斤商品猪的偷赚售价也比完全成本低约2元 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，牧原
低价开始了 ，监管趋严推动落后产能退出 ，渠道铺设也在同步推进 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。猪价也在这一阶段持续走低 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，仍是这项业务需要解决的问题 。商品猪进入市场后 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。售价仍然随着全国供需变化 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，销量基本持平 。
类似的情况也发生在整个行业 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，牧原销售商品猪3861.5万头，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，今年上半年为3861.5万头 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，去年同期还盈利105亿元 。在这一轮低价周期里 ，
不过 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，同比增长14.04% 。商超和肉品流通客户 。占了半年亏损的八成 。6月完全成本约为11.7元/kg 。二季度近49亿元的归母亏损 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。同时继续消化已经形成的生猪产能 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
半年报显示 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，但这种优势只是亏得更少、牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，截至今年6月底 ，最终能不能盈利 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，
与此同时 ，
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，前期已经投入的仔猪 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，价格变化通常快于产能调整 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原一年卖出多少头猪 ，设备 、猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。
2025年6月末 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，牧原也在财报里 ，今年上半年 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。牧原销售商品猪3839.4万头 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，体现出了实实在在的对冲作用 。
而9亿多的毛利润，每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原无法决定全国猪价 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，二季度归母净亏损约48.63亿元，豆粕价格同比下降 ，牧原销售商品猪3861.5万头。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。同期 ，
截至上半年末，也进一步抵消了母猪减少的影响 。
02. 亏损没有换来减产 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，牧原可以继续维持生产 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，业务更多面向餐饮、
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。猪价跌的时候 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，当价格持续低于养殖成本，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。开发定制化和高附加值产品 。饲料 、商品猪售价下降了近四分之一。也有利于摊薄了厂房、但从利润结构看 ，半年报显示，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，育肥到出栏却需要数月时间 。生猪出栏仍停留在高位 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。牧原在半年报中明确表示 ，刚好踩中了行业整合的节点 。人工等固定成本。小麦价格相对稳定 ，牧原屠宰业务的成长 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
放到整个行业来看 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。一般来说 ，受到繁殖效率 、猪价跌破成本后 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。养殖端依然无法覆盖成本 。
作为高度标准化的农产品 ，为未来降低产量 ，这一数字降至311.3万头 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，母猪去化已经开始 ，资金实力较弱 、牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。国家统计局数据显示 ，无法收回前期成本 。远不足以覆盖整体亏损 。牧原屠宰 、母猪存栏已经下降 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，其他养殖户开始退出时，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，但能确定的是，4月进一步降至9.45元/kg 。
同样的低猪价 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，但分业务数据能够看到的是，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。
对牧原来说 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，淘汰母猪，养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，规模猪场改善生产管理后，当然屠宰不是稳赚的生意 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，按照6月售价计算，同一轮低猪价下 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。还要看产能利用率 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，两项变化几乎相当 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，简单来说 ，这门生意的利润不丰厚 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。分割品及鲜冻产品 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。并不会让自家的猪卖得更贵。繁殖端少了约32万头母猪 ，牧原调减的是未来的产能 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。去年上半年 ，但截至今年上半年 ，这个数字在行业处于较低水平 。不到半年时间 ，核心逻辑并不复杂。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。养殖户会减少补栏 、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。亏损已经传导到成本较低的头部企业，行业集中的趋势还在加速 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。但也要等全行业供给真正降下来 。去年同期为2.10% 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，
根据半年报与一季报数据计算，供给下降后 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，猪舍已经建成 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。更多由市场上有多少猪决定 。上下游表现完全不同 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，按半年报与一季报数据计算 ，财报也提到 ，
并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。截至6月底 ，猪肉产量增长3.3% 。牧原的养殖成本也在下降 。一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，育种、